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    金蝶国际(00268):David Webb 眼中的战败工业股

    作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2019-07-30 19:17

    本文为香港资深投资人“雨逍走”独家供稿,转载请注解来源为智通财经,文中不悦目点不代外智通财经不悦目点。

    昨天跟好友吃午饭时,赫然发现有股坛长毛之称的David Webb发外通知狙击金蝶国际(00268),指它是泡沫股,如此文章吾又何有不拜读之理。

    David Webb 买股票的套路相等直接,从昔时的新确科技(01063),嘉利国际(01050),隆成控股(01225)等最先,他不息只属意工业股。想不到今朝他老人家竟盯上金蝶这一只科技股,而他的通知亦忠实不客气地以工业股的眼光评价这支柔件科技股,如许是否到会像周星驰电影里“以明朝的尚方宝剑斩清朝的官”般闹出乐话呢?

    最先让吾自吾介绍,吾是别名柔件工程师,在这走捞了十多年,但捞得不算理想,只是一些项主意幼头现在,而且得落手落脚亲自编程的,也是IT业界人士吧!吾另一喜欢是财务分析,闲时也会挑首财务报。外咀嚼一番。自然,吾也是金蝶的幼投资者,行家没有关开罐啤酒听吾说几句话。

    David Webb 说金蝶市值是300多亿,营收是28亿,又说:“异国望错,是营收,不是收好”,其实不必他挑醒,吾自然异国望错,只怕他望惯了10倍PE的工业股,望到金蝶居然不是如许,而引为“喜悦大发现”而已。其实行家都晓畅的,吾们望上金蝶是由于他近年云业务的井喷添长,而非收好添长。

    说了这句意义不大的怪话后便入正题了。他老人家说金蝶的有关方货款添幅惊人,半年间由1.64亿添至7.22亿。一望到“有关”这字吾便脚震了,由于记。忆中的美国休业巨企,例如安隆(Enron)和世界通讯(WorldCom)也是行使有关公司的交易,将交易额虚添,又将折本倒去有关公司以虚仰上市公司的收好。面如土色的吾马上掀开2018全年业绩公告望望,所指的28亿营收都注解是来自外部公司的。至于有关交易,望来要待年报。才有了,但翻查2018年中期年报。,有关交易是微不及道的,都只是数。个几百万元的项现在。也许所借出的钱,大多是给有关公司研发和营运的。

    前阵子吾望到一个好新闻,是金蝶重新买回Cloudhub。下次业绩金蝶会与Cloudhub并外,那么,若Cloudhub 里真有什么垃圾,就都能如实逆映在金蝶的报。外了,行家一家亲,不必像Enron般遮盖饰掩,都不错吧!

    但David Webb 对此却大起火气,显。明金蝶你借了许多钱给Cloubhub,现在前收购了他,行家一家亲了,你的钱就是吾的钱,那么这项“有关方贷款”上的项现在便十足一笔购销!你想得美啊!

    吾不息很喜欢好钻研财务会计,因为在于不论财报。上的项现在怎样迁移,最后“资产-欠债=股东权好”这条恒等式是永久不变,这边失踪的钱,必定会在另一地方展现,这是一栽美学和艺术。对于David Webb 说“有关方贷款”十足消,灭的控告,功力不及的吾陷入沉思,到底钱会去了何处?世上真有如此妙法吗?吾想不通了,只好不息望下去,但令吾万分惊喜的是,David Webb 竟在后面说出了应案。

    是Goodwill! Goodwill! 是商誉呀!David Webb 说,Cloudhub 由于欠债多,账面值是负数。的,现在前金蝶逆而取出几千万来收购,之间的溢价必要以商誉(Goodwill)外达在金蝶的资产欠债外的资产项中,换言之,资产项中的“有关方贷款”的缩短,便换来了商誉的增补。经他一说,吾才晓畅当中是异国什么Magic的。他指斥将这些变成商誉的手段是一栽财技操作。其实在吾望来Goodwill也不是如许good的,不代外这项现在越大,这份财报。就很很好。“有关方贷款”这资产实在有赖债风险,但换上商誉这栽更为无形的资产,就何尝异国减值风险?强如巴菲特手中的卡夫亨氏,就是由于资产项上商誉占比太多,而发生清偿务危险。由于无形资产是不克当饭吃的,意外吾分析企业欠债比率,也会将商誉等无形资产剔除。若说用商誉能够遮盖财报。,能够说是一厢宁肯且掩耳盗铃了。

    David Webb 说金蝶的柔件本业收好很微,只靠一些他视为稀奇收好的手段来遮盖。他是对的,但很清晰金蝶异国遮盖的意图。不悦目察其最新损好外,不必望附注,己标明了其他收好高达3.4亿,物业重估收好0.94亿,明人不做黑事,金蝶早已清清新楚写在损好外上了。那算是喜悦大发现吗?

    至于那些收好如房地产投资,吾行为投资人真的有趣不大,吾不是在买地产股,吾着眼金蝶的云业务。不过吾也晓畅有些工业股如嘉利国际(01050),建滔化工,他们曾骤然说他的地皮可让他变身为地产股,令人乍惊乍喜。因而金蝶管理层不好好注释他们的地产投资以照顾这类稀奇的投资人,而只荟萃讲解本业以照顾吾这栽投资者,实在是有所缺失,David Webb如许一挑,弄得吾也有有趣晓畅这些年来深圳的物业是如何失常地升值。

    David Webb 说金蝶更可怕的地方,是近年通过换股债和京东入股的融资后,账上的现金许多,但今年只象征式派息一分。如许又怎能相符他的高息工业股的口味。而且,他说金蝶异国投资于数。据中心,或一些资本浓密的基础设施,把这些都外判给亚马逊云。在他老人家眼中,柔件公司必定要像工业股般有富厚的厂房,望得到的机器,这才是底气所在。不然,金蝶拿着巨款又不去建数。据中心,只将业务“外判”给亚马逊云,游手好闲的水平己达到骇人听闻的地步。至此,他老人家已彻底露馅了。甚么是SAAS,甚么是IAAS他晓畅吗?金蝶是亚马逊云的大客户兼配相符友人,而不是什么“外判”有关,谁也不是谁的判头。金碟的强项是柔件开发,柔件开发支付极大,集多腾贵的程序员所产出的,是一走又一走的源代码,而不是望得到的数。据中心。这些既劳力浓密又脑力浓密的走业,添上不克有实时回报。,若说支付很少未免贻乐时兴了。而数。据中心那些硬件基建,采用亚马逊云而不自走兴建真的是平常不过呀!又一个他的“喜悦大发现”了。

    柔件走业谋生不易,这点吾也很清新,而金蝶得到许多税务优惠也清晰表现在前年报。里。David Webb 说异国这些帮补,金蝶根,本无利可图。这是原形又如何呢?又是另一“喜悦大发现”了。金蝶的云业务,管理层从不讳言仍处折本状态,固然说现在标是2019收支均衡,但行为投资者,吾也有折本的心境准备。投资科技股真的差别工业股,吾们不是以PE或派息来衡量的。坚信吾,勉强真的无美满。对于科技股,吾们要考虑的是这公司的重置成本。二十年前DOT COM公司估值振奋,当时吾们都错了,不是错在这些公司赚不了钱,是错在吾们把这些公司的技术含量估得太高。吾们想不到十年后,随意一个幼孩己可写出昔时DOT COM公司的网页,谁也能够造一个DOT COM出来。

    对于金蝶现在前300多亿的市值,吾要问,,倘若吾们给David Webb 300亿元,他能否制造出像金蝶相通五彩纷呈的云端产品?自然不克,由于他对柔件一窍不通。但倘若是马云砸300亿元?这才是投资人必要仔细思索的题目。

    吾家楼下店铺的陈伯,他开了鱼蛋档已有十年,推想他的幼生意一年可赚30万以养妻活儿,若以工业股10倍PE估值,他的生意估值是300万。

    哪里厢,有载人航天公司招股,该公司已多次成功运载富豪去返太空,只是世上的富豪不多,这笔太空旅游生意一时仍连年折本。现在前该公司以估值1000亿元招股。你感到惊讶吗?吾真的很惊讶!怎会是1000亿如此益处,就算给1万亿,任谁也造不出这栽公司来。

    这时David Webb展现了,他老人家义正辞厉地指出,这航天公司是厉重的泡沫股,这间公司根,本赚不到钱(喜悦大发现),据他的工业股估值模型,这公司的估值连楼下的鱼蛋档也不如!(编辑:刘瑞)

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    该新闻由智通财经网挑供

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